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    最近，由于筆者工作的原因，接到幾個陶瓷企業(yè)老板關于“上市”話題的交流。其實，中國資本市場經(jīng)過這么多年的發(fā)展，正處于深度調整的前夜，當前股市跌破2000點的心理關口，大家已經(jīng)見怪不驚，已經(jīng)麻木了。不過對于起步?jīng)]多久的中國資本市場，了解其中的門道和癥結，預測未來的走向還是很有意思的一件事情，那我們就也來談談資本市場吧！

    從中國自身實踐來看，救市不是今天才有的話題，救市傳統(tǒng)三招在過去屢試不爽：“第一招”——發(fā)社論，如2006年6月7日，新華社發(fā)表《鍛造牛市的基礎任重道遠》，隨后A股迎來最大一輪牛市；“第二招”——匯金增持，08年9月19日，匯金宣布增持工、中、建三行的股票，大盤翌日隨即大漲9.45%；“第三招”——監(jiān)管高層發(fā)號施令，99年5月19日，時任主席正慶同志發(fā)表講話放出“救市”信號，股市隨即大漲。但是，看似百試百靈的傳統(tǒng)救市三招本次卻鎩羽而歸。新華社連發(fā)社論作輿論影響——9月26日《股民應打起精神應對2000點A股不值得絕望》和9月27日《全球皆漲A股獨跌拯救A股聲音愈發(fā)強烈》，匯金一再增持造市場利好，現(xiàn)任證監(jiān)會郭主席力挺藍籌，高層積極信號頻現(xiàn)，可大盤卻始終難見起色，往往是稍稍反彈后就再度下跌，甚至創(chuàng)下新低?？梢姡瑐鹘y(tǒng)救市模式雖能暫時緩和股市的低迷，但卻治標不治本。長此以往，只會令股民徹底喪失信心，并終將危及資本市場的長期發(fā)展，無異于飲鴆止渴。

    我國宏觀經(jīng)濟形勢向好，2011年GDP增速為9.2%，2012年雖有下滑，但預計仍在7.8%左右。此外，上市公司質量也不差。但就2012年上半年，我國上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入達11.6萬億元，同比增長9%，凈利潤達到1.1萬億元。因此，以上三個因素都無法解釋股市的不振，政策的影響自然成為股市持續(xù)下跌的關鍵，而相對于貨幣政策而言，中國股市低迷的最重要原因是監(jiān)管政策的內在制度性缺陷。中國股市低迷的“病根”是公平與效率的缺失，而發(fā)行體制的制度性缺陷正是造成這一問題的主因。

    首先，監(jiān)管部門集審批和監(jiān)管于一身，熱衷于替投資人“選美”審批，而非抓“壞人”的監(jiān)管。同時，審批有效性也有待商榷。以創(chuàng)業(yè)板上市門檻為例，監(jiān)管部門規(guī)定兩項定量業(yè)績指標供申請上市企業(yè)選擇：一是企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；二是企業(yè)最近一年盈利，凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。但是，許多企業(yè)上市后業(yè)績卻不斷下滑，使得創(chuàng)業(yè)板“高增長”有名無實。據(jù)統(tǒng)計，前三季度業(yè)績同比下降的公司達到223家，占比63%，其中同比下滑超過50%的有71家，占比20%。11家公司前三季度虧損，是創(chuàng)業(yè)板歷史上單一報告期末錄得虧損家數(shù)最多的一次。但是出現(xiàn)這樣的問題后，誰來負責？發(fā)行部，保薦人，保薦代表人，還是券商？發(fā)行審批部門和發(fā)審委只要發(fā)審權力，保薦人和承銷商只要利益，出了問題誰都不愿承擔責任，而是推給股民“風險自負”，責權利不統(tǒng)一。

    其次，在審批環(huán)節(jié)上，監(jiān)管部門實行實質性審核，“一夫當關，萬夫難過”，搞“饑餓”發(fā)行，形成虛假供求，使股市價值發(fā)現(xiàn)功能癱瘓，致使市場喪失了公平與效率。以創(chuàng)業(yè)板為例，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO出現(xiàn)了嚴重的超募“三高”現(xiàn)象，355家企業(yè)總共募集資金井噴到2000個億，發(fā)行市盈率高達72倍，IPO超募比高達200%，造就990個億級富翁，130多個十億級富翁家族；而形成鮮明對比的是，股民損失慘重，創(chuàng)業(yè)板股指也從當初的1000點大跌到現(xiàn)在的700點，還有600多個中小板企業(yè)目前等待上市，財富分配如此的不合理，給中國資本市場帶來了制度性傷害，也傷害了大量后續(xù)上市的企業(yè)，顯然是不公平的。

    要重塑股市公平效率還得從制度入手，改革發(fā)行制度。具體而言：

    第一，監(jiān)審分離，下放發(fā)審，保留備案。首先，應改審批制為核準制。發(fā)行監(jiān)管部門應該舍得放權，不再進行公司投資價值判斷，而是回歸監(jiān)管要義，負責證券市場的行業(yè)監(jiān)管和問責處罰事宜。其次，應將審批權下放到交易所。交易所成為發(fā)行審批的責任主體，發(fā)行部進行程序性和真實性的核準，只要公司上市申請資料符合真實條件，就不能否定其上市資格。從而，讓資源自由地進行有效配置，讓股市充分發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能，讓投資者自主進行價值投資，優(yōu)勝劣汰。

    第二，做實保薦，連帶券商，真實供求。對證券發(fā)行媒介來說，保薦人和保薦代表人應該成為證券監(jiān)管部門的問責對象，若發(fā)現(xiàn)問題立即歸檔問責。同時在當前的中國國情下，不允許券商進行直投。另外，將保薦人、保薦代表人和券商按其保薦的上市公司一年實現(xiàn)業(yè)績?yōu)闃藴史殖?級：第一，實際業(yè)績低于預測值超過30%，即對其警告；第二，超過50%，即對其罰款；第三，超過100%時，就應“大刑伺候”——保薦人和保薦代表人罰款加吊銷職業(yè)執(zhí)照，券商交出全部承銷費，有更嚴重的情況或者違法行為應該提起刑事訴訟。

    在上述明確發(fā)行環(huán)節(jié)的監(jiān)管部門和發(fā)行媒介的責權利后，還要通過IPO打包發(fā)行，一方面形成股市的真實供求，讓市場自由有效地配置資源，另一方面降低發(fā)行成本和價格，將創(chuàng)業(yè)板平均市盈率壓到20倍以下，也能避免當前IPO價格過高、二級市場價格暴跌的情況，為二級市場的價格漲跌留有彈性空間，為日后的自由退市制度做好鋪墊。